一文读懂美国发行稳定币法案的目的香港发行稳

　　

　　稳定币是一种通过锚定法定货币（如美元）、实物资产（如黄金）或算法调控机制，确保币值波动控制在极小范围内的加密货币。

　　其核心特征是价格稳定性，例如 1 枚美元稳定币通常等价于 1 美元，解决了比特币等传统加密货币价格剧烈波动的问题。

　　稳定币的诞生是加密货币从投机工具向实用金融工具进化的关键一步，其推出背后蕴含着多重战略考量：

　　比特币等加密货币虽具备去中心化特性，但其价格波动剧烈（如 2024 年单日最大跌幅达 37%），难以承担支付媒介功能。稳定币通过价值锚定机制（如 USDT、USDC 的 1:1 法币储备，或 DAI 的超额加密资产抵押），将价格波动控制在 ±1% 以内，首次赋予加密资产 “货币三性”（价值尺度、流通手段、贮藏手段）。这使得加密货币市场从单一投机转向实用场景，例如美国散户通过 USDC 在币安等平台进行高频交易，避免了传统法币出入金的延迟和成本。

　　传统 SWIFT 系统跨境汇款成本约 6.35%-6.5%，耗时 3-5 天；而稳定币支付费率可低至 1 美元以下，结算时间缩短至实时到账。

　　例如，东南亚跨境电商通过蚂蚁国际的离岸人民币稳定币结算，单笔 3 万美元订单的手续费从 180 美元降至 3 美元，资金到账从 3 天缩短至 5 秒。

　　这种效率优势正在重塑全球供应链金融格局。此外，稳定币通过区块链钱包为全球 17 亿无银行账户群体提供金融服务，例如阿根廷民众在比索年通胀率超 200% 时，通过 USDT 进行工资发放和日常消费，规避法币贬值风险。

　　美国通过稳定币法案的核心目的是构建统一监管框架以维护金融稳定、巩固美元主导地位，并推动数字金融创新。具体而言：

　　美国此前缺乏统一的稳定币监管框架，各州规则差异导致市场混乱。例如，纽约州要求稳定币 1:1 储备并审计，但联邦层面未达成共识。2023 年金融稳定监督委员会（FSOC）报告警示稳定币可能引发类似银行挤兑的风险，促使国会立法。

　　2025 年通过的《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS 法案）首次在联邦层面明确稳定币发行人需以 1:1 比例用现金、短期国债等高流动性资产储备背书，并接受定期审计和反洗钱审查。这一框架旨在消除储备不透明（如 Tether 争议）和算法稳定币（如 UST 事件）带来的风险。

　　当前全球 99% 的稳定币市值与美元挂钩，稳定币的跨境使用实质是美元在数字领域的扩张。法案要求稳定币储备资产必须包含美元或美债，例如 Tether 和 Circle 的储备中超过 80% 为美债。

　　通过将美元嵌入 Web3 基础设施，美国试图在去美元化趋势下巩固其货币霸权。渣打银行预测，法案通过后稳定币供应未来 4 年可能增长近 10 倍，交易占外汇现货市场的 10%，远超当前的 1%。

　　此外，稳定币发行商可能成为美债最大的非主权买家，弥补主权国家抛售美债的缺口，缓解美国财政压力。

　　法案允许非银行机构发行稳定币，但需满足严格的资本和流动性标准，同时禁止算法稳定币发行。这种 “选择性开放” 既吸引传统金融机构入场，又通过差异化监管（如对 100 亿美元以上规模的发行商实施联邦监管）控制风险。

　　与欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）相比，美国更侧重构建美元支付网络，而欧盟强调金融稳定。美国此举旨在通过先发优势制定全球稳定币标准，防止其他国家（如香港、新加坡）的监管框架削弱其影响力。

　　稳定币可实现秒级跨境结算，成本较传统电汇降低 90%。香港金管局指出，稳定币在贸易结算、供应链金融等场景中能显著提升效率。

　　例如，京东、渣打银行等机构已进入沙盒测试，验证稳定币在跨境支付和现实资产代币化（RWA）中的应用。

　　此外，稳定币可作为数字人民币（e-CNY）与国际市场的桥梁，探索 “法定货币 — 稳定币” 双层架构，例如稳定币发行人通过智能合约设定 “仅限东南亚贸易使用，90 天内回流” 等约束条款，平衡便利性与风险防控。

　　香港通过立法明确稳定币发行人需满足 2500 万港元最低资本、100% 储备金等要求，并实施 “沙盒监管”。

　　此举吸引全球机构布局，如蚂蚁国际同步申请香港、新加坡、卢森堡牌照，构建跨亚欧合规网络。同时，香港将稳定币纳入《数字资产发展政策宣言 2.0》，提出 “推进应用场景及跨界别合作”，推动政府债券代币化、黄金及绿色能源资产上链等创新。

　　截至 2024 年，香港数字资产托管规模达 51 亿港元，年交易额 172 亿港元，稳定币的引入将进一步激活市场。

　　香港计划通过离岸人民币稳定币试点，扩大人民币在跨境交易中的使用。例如，金涌投资与 AnchorX 合作发行 AxCNH，目标是 “降低对美元和 SWIFT 系统的依赖”。

　　同时，香港与内地自贸区（如海南）联动，探索 “离岸稳定币 — 境内人民币” 有限兑换机制，例如海南封岛后允许区内企业用稳定币结算。这种 “离岸先行” 策略既避免资本外流风险，又为人民币国际化提供新路径。

　　香港《稳定币条例》首创 “分类监管” 模式：零售稳定币仅限持牌机构发行并 100% 储备，专业投资者可交易未获批准的稳定币（如 USDT）。

　　这种 “双轨制” 为全球提供参考，例如要求稳定币发行人建立反洗钱智能监控系统，交易响应时间从 24 小时缩短至 30 分钟。此外，香港允许稳定币接入 DeFi、元宇宙等场景，同时通过牌照制度和定期审计防止滥用。

　　美国的强势美元战略：法案本质是 “美元数字化扩张”，通过绑定美债需求、限制外国发行人，将稳定币纳入美元循环体系。

　　例如，GENIUS 法案要求境外发行人母国监管框架需与美国 “具有可比性”，否则不得进入美国市场。

　　香港的开放创新定位：香港更注重技术赋能与跨境协同，例如渣打银行与蚂蚁国际合作优化稳定币储备管理，并探索 Gas 费分成模型以激励生态建设。

　　同时，香港通过 “监管沙盒” 允许机构测试新型业务模式（如稳定币反洗钱系统），为全球提供合规试验田。

　　综上，美国通过立法将稳定币纳入美元霸权体系，而香港则以稳定币为抓手推动金融科技国际化和人民币离岸创新，两者虽路径不同，但均体现了对数字金融主导权的争夺。

　　港元本身是和美元挂钩，而且港府的货币政策和美联储完全同步，这样是不是进一步巩固了美元和美债的地位？

　　现在是与美元挂钩的USTD来购买其他虚拟货币。另外稳定币发行公司如何盈利？

　　港元与美元的联系汇率制度（1 美元≈7.75-7.85 港元）确实在客观上强化了美元的区域影响力，并间接支持美债需求，但其作用需放在全球货币体系中具体看：

　　港元作为全球重要的离岸货币（2024 年香港外汇储备约 4200 亿美元，其中 70% 以上为美元资产，包括大量美债），其与美元的刚性挂钩使香港成为 “美元在亚洲的金融节点”。例如，港元计价的贷款、债券本质上是美元信用的延伸，企业通过港元融资可降低汇率波动风险，这反过来增加了市场对美元资产的依赖。

　　香港金管局为维持联系汇率，需持有巨量美元储备（主要形式为美债）作为 “锚定资产”。2024 年数据显示，香港持有的美债规模约 2800 亿美元，占外资持有美债总额的 3.5%，是美债的重要 “稳定买家”。

　　这种机制下，港元的稳定性依赖于美元信用，而美元信用的维持部分依赖美债市场的流动性，形成 “港元 - 美元 - 美债” 的正向循环，客观上巩固了美债的融资地位。

　　港元的挂钩本质是香港作为小型开放经济体的 “被动选择”，其规模（M2 约 7 万亿港元）远小于美元（全球美元 M2 约 22 万亿美元），更多是 “美元体系的区域延伸” 而非 “核心支撑”。相比之下，美联储通过利率政策、SWIFT 系统等直接主导美元霸权，港元的作用更偏向 “放大美元在亚洲的渗透力” 而非 “巩固核心地位”。

　　从当前监管框架和政策导向看，人民币稳定币大概率不允许用于购买比特币等虚拟货币，核心原因是虚拟货币交易在中国被明确限制，而人民币稳定币作为法定货币的数字化形态，必须遵守 “反洗钱、反资本外流” 等监管要求：

　　2021 年中国人民银行等多部门明确指出，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，严禁任何机构和个人参与虚拟货币交易炒作。

　　比特币等虚拟货币被定义为 “非法定货币”，不具有与法定货币等同的法律地位，其交易可能涉及洗钱、非法集资等风险。

　　目前中国试点的数字人民币（e-CNY）本质是 “法定数字货币”，而非传统意义上的 “稳定币”（稳定币通常指私人机构发行的加密资产），但其监管逻辑可类比：数字人民币的使用严格限定在 “合规场景”（如零售支付、跨境贸易结算等），必须纳入央行监管框架，确保资金流向可追溯。若未来出现人民币稳定币（如私人机构发行、锚定人民币的加密资产），其监管只会更严格，不可能允许用于购买被禁的虚拟货币。

　　USDT 等美元稳定币之所以能用于购买比特币，是因为其发行方（Tether）所在的监管环境（如开曼群岛）对虚拟货币交易限制较松，且美元体系对 “灰色地带” 的容忍度更高。但人民币稳定币若推出，必然以 “服务实体经济、遵守中国监管” 为前提，与虚拟货币的交易将被直接禁止。

　　主流稳定币（如 USDT、USDC、DAI）的盈利模式核心是 “利用储备资产收益 + 场景手续费”，不同类型稳定币（法币抵押型、算法型）略有差异，其中法币抵押型是市场主流（占比 95% 以上），盈利模式最清晰：

　　法币稳定币要求 “1:1 储备”，即发行 1 美元稳定币需储备 1 美元等值资产（通常为现金、短期美债、银行存款等）。这些储备资产会产生利息收益：

　　短期美债利息：例如 USDT 的储备中约 80% 为美债（2024 年数据），假设持有 1000 亿美元美债，按 2% 的年化收益率计算，年利息收入约 20 亿美元；

　　银行存款利息：部分储备以美元活期 / 定期存款存在银行，可获得存款利息（虽较低，但规模大后收益可观）。

　　这是稳定币发行商最主要的利润来源，Tether 2023 年财报显示，其净利润约 30 亿美元，其中 90% 来自储备资产的利息收入。

　　转账手续费：部分稳定币在跨链、大额转账时收取手续费（如 USDC 在以太坊网络转账需支付 Gas 费，发行方可能与链上节点分成）；

　　企业服务收费：为机构客户提供稳定币托管、批量转账等服务，收取服务费（如 Circle 为跨境电商提供 USDC 结算服务，按交易额的 0.1%-0.5% 收费）；

　　生态合作分成：与交易所、DeFi 平台合作，通过 “做市返佣”“流动性挖矿分成” 等方式获取收益（如 USDT 在币安、Coinbase 等平台的交易中，发行方可获得一定比例的交易费分成）。

　　需注意的是，算法稳定币（如 UST）的盈利模式更依赖 “套利机制”，但风险极高（如 UST 通过 “销毁 LUNA 增发 UST” 维持价格，一旦脱锚则），目前已被主流市场淘汰。而法币抵押型稳定币的盈利核心是 “低成本占用用户资金并通过安全资产获取无风险收益”，本质是 “利用规模效应赚取利差”。

　　港元挂钩美元客观上增强了美元在亚洲的渗透力，为美债提供了流动性支撑，但作用限于 “区域补充”；

　　人民币稳定币（或数字人民币）受限于监管政策，不可能用于购买比特币等虚拟货币；

　　稳定币发行商的核心利润来自储备资产的利息，辅以交易手续费和场景分成，本质是 “通过规模效应变现用户沉淀资金的时间价值”。

　　那香港发行稳定币可以助推人民币国际化就是不可能的了？因为港元与美元挂钩，反而是在巩固美元地位？

　　香港发行稳定币与港元挂钩美元的制度并不矛盾，反而能通过「离岸创新」路径助推人民币国际化。这一结论可从以下维度展开：

　　港元与美元的刚性挂钩（1 美元≈7.75-7.85 港元）确实限制了香港独立货币政策的空间，但香港作为离岸金融中心，其核心功能是连接内地与全球市场，而非替代主权货币。例如，香港金管局在 2024 年处理的离岸人民币支付占全球总额的 80%，这种「桥梁作用」与港元汇率制度并无冲突。

　　政策缓冲机制：香港通过「宏观审慎工具」（如逆周期因子）管理资本流动，同时通过离岸人民币央票发行调控离岸人民币流动性，确保稳定币发行不会冲击内地货币政策。

　　香港的美元联系汇率制度本质是「被动选择」，但其金融市场的开放性允许人民币稳定币作为补充工具存在。

　　例如，香港持牌银行可发行离岸人民币稳定币（如渣打银行的 AxCNH），其储备资产为离岸人民币存款或国债，与港元体系独立运行。这种「双轨制」既避免与美元体系直接竞争，又为人民币国际化提供试验场景。

　　稳定币的技术特性（秒级结算、低成本）可直接破解传统跨境支付对 SWIFT 和美元清算系统的依赖。

　　例如，京东与蚂蚁集团在香港沙盒测试的稳定币跨境支付系统，可将贸易结算时间从 3 天缩短至 5 秒，成本降低 90%。这种效率优势吸引东南亚中小商户采用离岸人民币稳定币结算，推动人民币在「一带一路」沿线的渗透。

　　现实资产代币化（RWA）：香港计划将黄金、绿色能源等资产上链，以离岸人民币稳定币计价交易。

　　例如，协鑫能科的光伏资产 RWA 项目已通过香港平台融资 2 亿元人民币，投资者可用稳定币认购并获取收益，这种模式将人民币嵌入全球产业链价值分配。

　　香港通过「分类监管」设计，允许专业投资者交易未获批准的稳定币（如 USDT），而零售稳定币仅限持牌机构发行并 100% 储备。

　　有限兑换机制：海南自贸区与香港联动试点中，允许区内企业用离岸人民币稳定币结算，90 天内资金需回流至内地 FT 账户，既扩大人民币使用，又防止资本外流。

　　数字人民币的「接口」作用：香港金管局与内地合作开发的「数字货币桥」项目，实现数字人民币与港元稳定币的实时兑换，未来可扩展至东盟货币，形成「法定货币 - 稳定币」混合支付网络。

　　香港《稳定币条例》要求发行人满足 2500 万港元最低资本、100% 储备金和反洗钱智能监控系统，同时设立沙盒允许机构测试新型业务模式（如稳定币反洗钱系统）。这种「监管弹性」吸引国际机构布局：

　　蚂蚁国际的「三牌照战略」：同步申请香港、新加坡、卢森堡牌照，构建跨亚欧合规网络，其稳定币系统已通过内地监管验证。

　　银行主导的生态闭环：汇丰、中银香港等发钞行可通过稳定币发行扩大离岸人民币负债，再投资于内地绿色债券或 REITs，形成「稳定币发行 - 资产配置 - 收益回流」的人民币循环。

　　香港金管局与中国人民银行数字货币研究所合作开发的跨境支付系统，实现稳定币交易数据的实时共享。例如，在大湾区试点中，稳定币交易需同时符合香港《打击洗钱条例》和内地《外汇管理条例》，异常交易（如单笔超 500 万元）触发两地联合调查。这种「穿透式监管」既防范风险，又为人民币国际化提供合规示范。

　　美国联邦债务突破 36 万亿美元，2025 年上半年美债收益率波动加剧，引发市场对美元储备资产安全性的担忧。香港稳定币的储备资产（如离岸人民币国债）成为替代选择：

　　机构投资者的避险需求：2024 年香港离岸人民币存款达 1.03 万亿元，其中 30% 来自国际主权基金，用于配置稳定币和 RWA 产品。

　　新兴市场的「去美元化」：阿根廷、埃及等国家的跨境电商开始接受离岸人民币稳定币支付，以规避美元汇率波动风险。

　　香港将稳定币纳入「数字资产发展政策」，允许其接入 DeFi、元宇宙等场景。

　　例如，HashKey Exchange 推出的稳定币借贷平台，用户可用离岸人民币稳定币质押获取美元贷款，同时将利息收益再投资于内地科技股。这种「链上 - 链下」联动，使人民币渗透到全球数字经济的价值分配体系。

　　香港通过稳定币推动人民币国际化的本质，是在美元霸权体系中寻找「非对称突破口」：

　　空间上：以离岸市场为支点，通过稳定币在跨境支付、资产代币化等场景的应用，逐步扩大人民币的「使用密度」，而非直接挑战美元的储备货币地位。

　　时间上：利用美元体系的结构性矛盾（如债务危机、监管不确定性），通过制度创新和技术优势积累人民币的「信任资本」。

　　正如香港金融管理局总裁余伟文所言：「稳定币不是替代法定货币，而是成为连接传统金融与数字经济的桥梁。」这种「桥梁作用」在港元与美元挂钩的制度框架下，反而能通过「离岸 - 在岸」协同，为人民币国际化开辟新路径。