稳定币公链：以机构之名行分销之实

　　

　　从表面看，Circle 的 Arc 和 Stripe 的 Tempo 直接竞对是 Tron 和以太坊，实际上瞄准的是“后央行——银行体系”的全球清算权力，为法币配套的

　　银行卡和卡组织并非同步，1950 年首个卡组织 Diners Club 为饭店和“铁粉”搭建信用记账体系，忠诚度成为授信、积分体系的前身，直至 60 年代才和银行业接轨，从信用卡入手，美国地方性银行突破州界、国界直至席卷全球。

　　相比于银行需要在美联储指挥下围绕杠杆进行周期性摇摆，Visa/MasterCard 等运营的卡组织可谓是旱涝保收的现金流生意，仅举一例，2024 年 Capital One 以 353 亿美元收购 Discover，变身发卡行+卡组织一体的巨型组织。

　　传统银行的一体化，正是稳定币发行做稳定币公链的先声，唯有一体化才能掌握所有的发行、分销和回款渠道。

　　在 Genius Act 之后，美元的运行逻辑已经彻底改变，传统商业银行承担信用创造和货币发行（M0/M1/M2）的职责，但是 Tether、Circle 美债头寸已经超过多个国家主体。

　　稳定币直接对接国债，银行业尚且可以发行稳定币自救，但是卡组织和跨境支付渠道都要面临生存危机。

　　在传统交易流中，用户、商家、发行机构、收单机构和卡组织是完全不同的角色，但是区块链的可编程彻底改变这一切，任意角色都可被约化为“用户”，无论机构需要的隐私金库和保密转账，还是个人需要的便捷，只是不同代码的区分。

　　稳定币 L1 更是直接消除任意非用户机构的必要性，只需要用户、稳定币和 L1 即可完成任意角色和功能的互换和堆叠，即使是监管部门的合规审查。

　　当然，并不是说专业化的发行和技术服务机构都会消失，而是说在可耦合的代码视角下，供货商可供审查和选择，以 U 卡为例，虚拟卡的利润都被上游拿走，U 卡发行方本身只能赔本赚吆喝。

　　Tether 曾宣称 40% 的公链手续费由其创造，Circle 甚至还要给单季度 Coinbase 额外“补贴” 3 亿美元，那么去掉现有渠道商，建立自己的分销渠道和终端网络便是情理之中。

　　唯一特殊的是 Stripe，Stripe 本身缺乏稳定币，但是掌握终端用户网络，在收购 Bridge 和 Privy 之后已经完成技术闭环，大胆预测一下，Stripe 迟早会发行或者“扶持”自己的稳定币。

　　法国人的自由不是英国人的自由，USDT 的 L1 不是 USDC 的栖息地，当所有人都不再想凑合过日子，现有公链和卡组织的竞对如长江奔流，一发不可收拾了。

　　隐私不再是普通用户的关心点，如同 QUBIC 鲸吞门罗币根本比不上财库策略的热度，自由主义视角下的隐私交易只是机构用户的“付费特权”，普通用户真正关心的是手续费。

　　在发行 Arc 之前，Circle 的产品线已经多线开花，甚至已经略显繁复，而在 Arc 的统一规整下，才有可能发挥协同作用，让 USDC 摆脱 Coinbase 附属物的尴尬境地。

　　以 Arc 为例，可以一窥未来稳定币公链的技术架构，需要说明一下，以上只是个人理解的逻辑架构，并不代表一定如此（宇宙级免责声明）。

　　• GateWay ：USDC 抽象层，用户无需知晓底层公链和技术细节，获得直接和 USDC 交互体验

　　• 将最主要部分视为整体，Mint 是充值入口，Wallet 是资金归集入口，Contracts 是编程入口，Paymaster 是随行功能，可使用任意代币作为 Gas Token

　　在名为 PoS，实际为 DPOS 机制下，最多 20 个节点的 Arc 理论上可有 3000 的 TPS，以及亚秒级交易确认时间，并且 Gas Fee 甚至可低至 1U 以下，并且贴心为机构准备了隐私转账和金库模式，做好了承接大规模企业资金上链存放的准备，这可能也是 Circle 自建 L1 的重要原因，在稳定币交易、转账之外，企业级资管也是争夺重点。

　　随后便是熟悉的 EVM 兼容，MEV 防护，FX（外汇）引擎和交易优化，可以这样说，在 Cosmos 的加持下，启动 Hyperliquid 级的产品在技术上都无卡点，如果是 L2 难度更不会超过部署 Docker 实例。

　　在 Arc 的计划中，TEE/ZK/FHE/MPC 等密码学技术都会融为一体，可以这样说，如今的技术扩散让公链启动成本无比接近常数，难得是生态扩张，要打造分销渠道和终端网络，Visa 花了 50 年，USDT/Tron 联盟花了 8 年，Tether 创立 USDT 也已经 11 年。

　　不论是 Tempo 还是 Converge 都瞄准机构采用，Arc 更是主推全球合规之路，合规+机构是稳定币 L1 给出的 GTM 策略，但这不是故事的全部，稳定币 L1 都会用更“Crypto”的方式去推广。

　　机构采用从来都是一种合规手段，如同 Meta 也宣称要保护用户隐私，但在现实商业中，都要先有用户才能推动机构采用，别忘了 USDT 最早和规模最大的使用群体一直都是是亚非拉的普通人，如今不也登堂入室进到机构视野。

　　新兴稳定币 L1 要么募资甚多，要么背靠大树，在 Genius Act 和 MiCA 监管下，基本上不能支付利息给用户，更不能以此来获客，但是 USDe 依靠循环贷发行量一月内迈入 100 亿美元大关。

　　链上收益分发和用户转化之间的缝隙，留下生息稳定币的市场空间，USDe 管链上，USDtb 在 Anchorage 配合下便成为 Genius Act 下的合规稳定币。

　　收益可以极大促进用户采用，这是一种致命诱惑，规则划定的边界之外，就是各家显神通的好赛场。

　　在稳定币 L1 之前，TRC-20 USDT 是事实上的全球 USDT 清算网络，USDT 也是唯一有真实用户的稳定币，所以 Tether 无需给交易所分润，USDC 只不过是其合规替身，如同 Coinbase 是币安在纳斯达克的映射。

　　稳定币 L1 在挑战 Visa 和以太坊，全球货币流通体系正在根本上重塑，全球美元采用率日渐下降，但是稳定币 L1 已经瞄准外汇交易，市场永远是对的，稳定币渴望做的更多。

　　在区块链诞生 10 余年后，还能看到公链领域的革新，已经足够令人欣喜，也许，最庆幸的是 Web3 不是 Fintech 2.0，DeFi 也在改变 CeFiTradiFi ，稳定币在改变银行（存款/跨境支付）。